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〔正文〕 2008-05-07 09:19:00.0 近期披露結束的2007年年報和2008年一季報的情況顯示，上市公司盈利增長狀況依然良好，並未出現人們憂慮的增速大幅下滑的狀況，而且盈利增長的勢頭依然良好。相對於一季度週邊市場始終起負面作用而言，當前的週邊市場狀況開始對A股起正面作用。而估值方面，即便股指由3000點上漲了25％，但估值水準依然保持在謹慎的範圍內。 上市公司盈利增長狀況依然良好 年報數據顯示，以 2007年底已上市的公司為樣本，按照可比口徑來計算，2007年上市公司凈利潤較2006年同比增長了49.44%；如果剔除掉受政府限價影響很大的中國石油的影響，可比公司凈利潤同比增長為63.55%。披露季報或在上市公告書中披露一季度財報的1573家上市公司，今年第一季度共實現凈利潤2684 億元，剔除掉缺少去年同期數據的樣本，其餘1565家可比公司一季度凈利潤較去年同期增長了17.38%。如果剔除掉電力、石油、石化行業公司，其餘 1495家可比公司一季度凈利潤同比增速上升至49.61%。而從全國的情況來看，在扣除石油、石化和電力行業後的規模工業企業一季度盈利增長也在35％以上。這從一定程度上反映了上市公司2008年一季度盈利增長的真實性和實現盈利大幅增長的大背景。其中值得關注的是，服務業一季度盈利同比增長仍高達57.8%；而非服務業盈利卻同比下降10%。服務業在通脹上升和需求放緩的環境下盈利增速下滑的風險要遠遠小于非服務業。 週邊市場開始起正面作用 相對於一季度週邊市場始終起負面作用而言，當前的週邊市場狀況開始對A股起正面作用。我們看到，次貸發源地美國股市已經走過了最艱難的時候，而與A股聯動緊密的我國香港市場近期也大幅反彈，進而使得今年以來恒生指數和國企指數的下跌幅度已經縮小到5％以內。而截至當前滬綜指今年以來的跌幅仍然高達29.04％，滬深300指數跌幅也達到24.87％。這一顯著分化的狀況有望在未來出現減緩。 美國經濟數據和海外市場最近表現將給A 股目前的反彈增添動力。首先，美國上周最新公佈的一季度GDP 增速為0.6%，超出市場平均預期的0.4%。市場認為美國衰退（連續兩個季度負增長）的可能性在減小。同時，四月份就業數據好于市場預期，失業率從5.1%下降至5.0%。其次，美聯儲上周降息25 個基點，並在公告中不再使用“增長下滑的風險”的字眼，預示短期內進一步減息的可能性較小。由此帶動，石油、黃金和其他大宗商品價格回落，給市場的通脹擔憂帶來一定的緩解。第三，儘管盈利下調，美國股市在四月初以來的一季度業績報告期表現先抑後揚，其他海外股市繼續延續反彈趨勢。標普500 在四月份上升6.9%，納指上升6.5%。香港的恒生指數和H股指數分別上揚21.1%和14.8%。 謹慎和樂觀背景下分別看高4500點和5500點 近期滬綜指從3000點反彈了25％左右，接近3800點的水準。目前市場基於2007年收益的靜態市盈率為28倍，在預期2008年整體收益增長20%的前提下，基於2008年業績的動態市盈率為24倍；而如果預期整體收益保持35%的增長，則基於2008年業績預期的市場動態市盈率為20.7倍。在中國證券市場，20–24倍的動態市盈率，筆者仍然認為是處在一個相對謹慎的範圍內。 首先，中國證券市場很難出現15倍的動態市盈率，因為長期GDP增長率在8％的前提下，上市公司整體收益的增長有較大的保障，這點是成熟市場所不具備的，所以，我們看到，每當中國證券市場的動態市盈率開始向15倍靠攏的時候，市場總是出現大幅反彈，這可以看做中國證券市場的估值底線。 其次，市場究竟能夠看多高，關鍵還是要看2008年、2009年上市公司盈利的實際增長狀況。從動態市盈率的角度看，20倍到30倍都屬於合理的範圍：由此，在謹慎預測（2008年盈利增長20％）的前提下，市場能夠看高到4500點；而樂觀預測（2008年盈利增長35％）的前提下，滬綜指可以看高5500點的水準。 （來源：上海證券報 2008-05-07） |
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